财报解读：腾讯金融业务拖累营收，游戏带动利润回暖

　　编者注：腾讯二季度营收888亿，不及彭博934亿预期，但为何利润却超出预期？为您解析

　　作者：华光charlie每到财报季，最引人关注要数港股股王腾讯了。在8月14日下午腾讯公布了2019年Q2的最新业绩，本季度实现营收888.21亿元人民币（单位下同），同比增长21%，环比增长4%。此前彭博上一致性预期的营收为934亿元，可以说腾讯此次的营收不及预期。不过21%的同比增速相较于上个季度有所回升。

　　数据来源：财报，华盛证券而从归属于母公司的净利润来看，本季度腾讯实现净利241.36亿元，同比增长35.09%。而NON-GAAP净利润为235.25亿元，同比增长19%。而此前彭博上的机构一致性预期，调整后的净利润为229.4亿元，也就是腾讯本次利润超出投行们的预期。而从毛利来看，本期腾讯的毛利为391.26亿元，同比增长14%，但从毛利率上看，同比还下降了2.7%。

　　数据来源：财报，华盛证券接下来我们详细看看各大业务一、游戏收入

　　数据来源：财报，华盛证券2019年Q2腾讯的网络游戏收入为273亿元，同比增长8%。其中智能手机游戏收入达到222亿元，同比增长26%。这个强劲的增速可以说扭转了从2018年Q1以来腾讯手游增速持续下滑的态势。而来自于个人电脑游戏的收入为117亿元，同比下降9%。从2018年的整体情况来看，端游的这个增速不算差，保持平均的水平。腾讯游戏作为毛利超过50%的业务，对此次腾讯的利润贡献很大。实际上在此次财报公布以前，各大机构对于腾讯游戏营收的增长比较乐观，其中如中金公司甚至预测手游同比增长达35%，申万的预测也有28%。这主要是由于2018年Q2正是游戏监管来袭之时，当时腾讯的游戏收入受到很大影响，为此次财报公布埋下一个较低基数。第二是国民手游《王者荣耀》在2019年一季度带来的递延收入（游戏中充值点券未确认的收入）增长很稳健。第三是著名的“吃鸡”手游《和平精英》顺利通过了审核商业化上线，还有爆款《完美世界》都为本次手游业务提供了可观增量收入。

　　来源：广电总局，兴业证券(601377)实际上，游戏行业的前景还是非常好的。据伽马数据披露，2019 年 1-6 月中国游戏市场实际销售收入达到 1,163.1亿，同比增速回归两位数达10.8%，其中移动游戏市场实际销售收入 753.1亿元，同比增长18.8%，环比增长6.7%，同样也高于去年同期。2019年上半年，中国游戏市场用户规模约为 5.54 亿人，同比增长5.1%, 增速创近三年新高不过，游戏版号发放放缓已经是比较明确的一点，腾讯在今年1-8月发行的新游戏仅有22款。对此，作为游戏龙头，腾讯有意提高旗下游戏在内地安卓手机商店上架后的收入分成，由原本 50%上调至70%。苹果、谷歌、Steam 等游戏商店惯采用 7:3分成，但内地 Android 应用商店抽成为5:5。若谈成，腾讯增值业务毛利率有望回升至60%以上。

　　网络广告业务

　　腾讯旗下的广告收入来源主要有三种：以微信、QQ 为代表的社交平台；以腾讯新闻、天天快报、QQ 浏览器为代表的资讯与分发平台；以腾讯视频、QQ 音乐为代表的娱乐内容平台。而腾讯2019年Q2实现网络广告收入为164亿元，同比增长16%，占总收入比重18.46%。其中财报提到，2季度为电商和线上教育的广告旺季，所以对于未来的广告收入增长前景保持谨慎态度。从增速上看，16%也创下了16年以来的低位。

　　数据来源：财报，华盛证券广告业务首先面对的是宏观经济的疲软，像2019年1季度各大互联网公司都出现了广告收入放缓的态势。较为明显的像微博在18年Q1还有63.1%的广告收入增速，到了19Q1就下滑至20.6%。而国内搜索龙头百度也从18年Q1的16.5%跌至今年一季度的2.8%。跟据国家广告研究院和CTR的调研发现，2019年是广告主营销花费预算十年来的新低，预期增加广告投入的广告主比例降至33%，前9年均大于35%。

　　数据来源：艾瑞咨询其次是竞争的加剧，比如腾讯视频的前贴广告受到短视频（抖音）的强烈冲击。社交广告方面，尽管微信朋友圈广告展示数量从两条增至三条，但朋友圈广告仅占腾讯网络广告收入的35%左右，拉动效果很有限。

　　金融科技业务

　　数据来源：财报，华盛证券在2019Q2腾讯实现金融科技和企业服务营收为229亿元，同比增长37%，为历史最低，占总收入比重为25.78%。这部分本来被市场寄予增长动力的厚望，但此次却较为拖累营收。上季度比较大的亮点要数金融科技以及企业服务收入了，这部分主要是商业支付、金融科技服务（如小额网贷）以及云业务。腾讯的金融业务营收在上个季度创下了四大业务最快的增速，同时占总收入比重到了27%，此次进一步扩大比重，这意味着该项业务对腾讯愈发重要了。在本次财报中，能看到腾讯指出撇除财付通备付金余额的利息收入，金融科技和企业服务收入同比增长57%，这也证明备付金的影响对于金融业务营收影响还是比较明显的。

　　数据来源：IPSOS腾讯早在一季度就调整了支付的服务模式，实行了新的忠实用户计划，向商户提供积分而非直接的体现免费。其次是对一些垂直领域的用户开始收取佣金，比如餐厅、酒楼等等。三是零钱通经营模式的调整，根据财付通官方披露日交易笔数显示，财付通2018年超过12亿笔，位居全国第一。而理财通的总客户资产在财报中首次披露有8000亿元，作为占据中国支付半壁江山的微信，推出方便易用的零钱通理财对于提升腾讯营收效果非常明显。云服务此次没有具体披露收入数据，财报指出目前腾讯云在国内Iaas市场排名第二，全球前十。

　　第四是社交网络收入

　　腾讯的社交网络增值服务（除游戏之外）主要包括： QQ 付费会员收入；视频平台付费会员收入；版权音乐与直播付费收入；动漫、文学等内容付费收入，等等。其中腾讯视频的订阅用户收入占据了大部分。

　　数据来源：财报，华盛证券腾讯在2019年Q2中实现社交网络收入为207.73亿元，同比增长23%，占总收入比重23.4%。这块收入主要源于直播服务以及视频流媒体的会员订阅收入增加，同比增速相比上个季度的的13%有了明显的提升，本季对于提升营收的作用较大。尽管如此，由于腾讯长视频目前还处于与爱奇艺、优酷的内容比拼之中，该业务带来大量盈利可能性不大。如何看待当下腾讯的估值

　　数据来源：华盛证券从国内外券商对于腾讯投资评级和目标价来看，27家都表示看好，其中普遍目标价定在410-480港元之间。即使是非常谨慎的中金公司，也给与370港元定价，高于腾讯8月14最新收盘价340元。

　　数据来源：WIND，华盛证券从过往来看，腾讯的动态市盈率在微信发布、推出手游、打开移动支付市场、实行开放共享等战略的成功执行下稳步向上突破。展望未来，产业互联网、小程序电商、互联网金融等或许是公司未来估值提升的推手。在港股近期持续下跌的环境下，投资者不妨高度关注这一龙头的低估机遇。风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。

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