拉卡拉上市：A股第三方支付IPO破冰 有机构酝酿上市

　　国内A股或将迎来一波第三方公司独立上市浪潮。

　　4月25日，国内老牌第三方支付公司拉卡拉（300773.SZ）正式登陆深交所，成为深交所第754家创业板上市公司。上市首日，拉卡拉开盘39.94元/股，较发行价格33.28元/股高开20%。截至《中国经营报(博客,微博)》记者发稿时，拉卡拉股价47.92元/股，据开盘价上涨逾40%，总市值超190亿元。

　　值得注意的是，受到盈利能力和行业合规性等因素影响，此前第三方支付公司登陆国内资本市场多采用借壳、并购等曲线手段，尚无直接IPO先例。拉卡拉此次成功上市，既显示出A股对于第三方支付行业的IPO态度正在发生变化，也折射出一系列监管重拳后支付市场行业基本面的趋于稳定。有支付公司人士向记者透露，其所在机构目前已在筹备相关A股上市事宜。

　　破冰或带动行业效仿

　　公开信息显示，成立于2005年的拉卡拉，2011年首批获得央行第三方支付牌照，具有全国性收单、网络支付、电视支付、预付费卡受理等业务资质。而基于收单和信贷两项根基业务已衍生出支付和金服两大集团体系，业务涉及支付、理财、小贷、征信、保理、证券、投资基金等，拥有多张金融牌照。

　　早在2015年左右，拉卡拉就曾计划赴海外上市，但最终将目光锁定A股。而彼时依照A股IPO的管理办法，拉卡拉尚不满足3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元要求，只能另做打算。

　　2016年，拉卡拉一度计划通过重组西藏旅游(600749)（600749.SH），后因监管政策调整等因素导致失利。2016年10月，拉卡拉将包括小贷、保理等类金融业务剥离，仅保留支付、征信等明确受“一行两会”监管业务在支付集团体内，开始为独立IPO进行筹备。2017年3月，其正式提交招股书。

　　事实上，自拉卡拉宣布IPO计划以来，支付公司曲线登陆A股的案例并不鲜见，包括即富支付借道亚联发展、新大陆（000997.SZ）收购国通星驿、新国都(300130)（300130.SZ）收购嘉联支付等。此外，汇付天下通过去年6月登陆港交所，成为了首家独立IPO的第三方支付企业。

　　对此，拉卡拉创始人孙陶然曾在接受《中国经营报》在内的媒体专访时曾表示：毕竟拉卡拉业务都在中国，根在中国，未来一定走向A股市场。

　　易观分析师王蓬博接受记者采访时表示，此前国内第三方支付IPO的难点更多受到持续盈利能力不明和行业合规性隐患。近年来，随着监管对第三方支付整肃深化，大的行业风险点在于行业持续出清：包括备付金集中收缴、断直连等一系列措施下，支付行业的稳定性加强，发展逻辑巨变，小玩家大批淘汰。“目前留存的头部机构几乎均是找到特色转型方向的代表，持续盈利能力得到保障，才有机会独立上市。”

　　北京一家第三方市场规模位列前五的收单机构此前曾两度计划卖身上市公司，但相关重组最终失利。该公司内部人士就透露，其所在机构已经决定国内独立IPO，并在着手进行更严格商户管理。但由于法人变更等问题，可能具体计划启动还会推迟两年。

　　收单模式迎来转型拐点

　　易观智库的统计显示，2017年移动支付交易规模超过109万亿元，互联网支付交易规模达24.54万亿元，两者合计超过130万亿元。与此同时，移动支付的交易规模整体增速连续4年超过100%。

　　移动支付的市场爆发一方面成就支付宝和微信的霸主地位，另一方面，受理支付宝、微信等支付的收单端也享受到了红利波及，显示出较高业务增速。根据拉卡拉招股书信息显示，2014~2018年，拉卡拉的营收复合增长率为57.84%，2018年营收达到56.79亿元；2015~2018年，公司净利润复合年增长率为48.68%，2018年达6.06亿元。

　　根据招股书，收单业务目前是拉卡拉营业收入的主要来源，2018年公司收单业务的营收占比已达89.29%。

　　值得注意的是，收单模式一直以来被认为估值有限，变现能力单一，因此如何在收单环节继续做加法、叠加增值服务成为支付机构转型的一个重要方向。易观相关报告认为：智能POS 正在从支付工具变成集“支付入口+数据采集+运营管理+金融服务”为一体的综合商户服务平台：向上延伸，可以对接第三方软件开发者等进行商铺业务推广；向下延伸，可以为银行卡收单机构、银联等提供支付入口，为商家提供经营数据分析、会员营销管理、金融服务等各类增值项目。

　　招股书披露，拉卡拉上市募得资金主要投向机房租赁、设备及软件购置、研发成本、智能POS购置、市场推广等方向，其中智能POS的购置费用一项超过8成。未来三年，计划向市场投放180万台智能POS。

　　孙陶然在上市现场也表示：未来几年，上市公司要保持30%左右的复合增长率。

　　不过，这一增长速度能否持续保证，仍需要得到市场检验。在王蓬博看来，随着未来更多头部企业上市的可能性增大，2019年行业转型和厮杀的程度会更加剧烈。

　　从毛利率的角度看，从2016~2018年，拉卡拉收单业务毛利率分别为65.47%、55.4%、42.24%。因此，公司后续是否能够保持住强劲的盈利能力，既关乎其在二级市场的表现，也会成为影响其他第三方支付IPO的重要因素。